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　　来源：时间财经

　　近日，便携式按摩仪制造商倍轻松（688793.SH）发布2024年第三季度财报。数据显示，公司单季度毛利率创下历史新高，但净利润却再次出现亏损，引发市场关注。

　　倍轻松成立于2000年，主要从事智能按摩器研发与生产，产品线覆盖头部、眼部、颈部及头皮等多个领域，价格区间从几十元的配件到两三千元的头部按摩器不等。

　　2021年7月，倍轻松登陆科创板。上市首日，公司股价达到185元/股，总市值一度超过690亿元。2022年，公司业绩突然“变脸”，营收降至8.96亿元，同比减少24.69%，全年亏损1.24亿元；2023年公司实现营收12.76亿元，同比增长42.4%，但仍亏损0.48亿元。

　　倍轻松以其较高毛利率著称，2023年和2024年一季度，公司毛利率分别达到59.32%、66.80%，在小家电行业中排名第一。

　　销售费用是研发投入10倍，三季度亏损1300万

　　据倍轻松财报披露，2024年第三季度，公司实现营收2.33亿元，同比下降31.92%；归母净利润亏损1303.41万元，同比下降244.58%，由盈转亏。

　　时间财经注意到，这一亏损几乎抵消了倍轻松上半年一半的盈利。根据半年报，公司2024年上半年实现归母净利润2613.4万元。

　　来源：Choice数据

　　从前三季度整体来看，倍轻松实现营收8.37亿元，同比降低11.16%；归母净利润1309.98万元，相比去年同期扭亏为盈。

　　财务数据显示，倍轻松第三季度毛利率达到66.80%，同比提升2.94个百分点，创下上市以来单季度最高水平。申万宏源证券研报显示，毛利率提升主要得益于产品结构改善。

　　然而，高毛利率并未转化为相应的盈利能力。国盛证券研报指出，2024年第三季度，公司销售费用率为59.99%，同比提升6.37个百分点；管理费用率为7.25%，同比提升3.06个百分点。

　　据深圳商报报道，2024年前三季度，倍轻松的销售费用高达4.36亿元，是同期研发费用4662.50万元的近10倍。公司研发人员平均薪酬也从去年同期的15.61万元下降至14.83万元。

　　倍轻松在报告中提到，成本上涨主要源于原材料价格的上升及人力资源费用的增加。尽管公司努力提高产品的附加值，推出多款新产品以刺激销售，但显然效果有限，无法有效扭转盈利颓势。部分业内人士认为，如果这种趋势继续，倍轻松可能会面临连亏三年的风险。

　　现金流承压明显，股价跌跌不休

　　三季报数据显示，倍轻松前三季度净现金流为-5089.04万元，同比下滑127.58%。其中，经营性现金流1948.47万元，投资性现金流-5965.72万元，融资性现金流-1051.83万元。

　　国投证券研报显示，第三季度公司经营性现金流净额为-0.4亿元，去年同期为0.1亿元。

　　经营性现金流由正转负，主要因为销售规模减少，第三季度销售商品、提供劳务取得的现金同比下降32.9%。

　　根据申万宏源证券研报，考虑到第三季度业绩低于预期，分析师下调了对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.27亿元、0.65亿元、0.97亿元，较此前预测值有所下调。

　　来源：Choice数据

　　在二级市场上，倍轻松股价也是跌跌不休，自2021年科创板上市时创出185元/股的高点，公司股价即持续下行。截至11月5日午间收盘，倍轻松报30.57元/股，总市值26.27亿元。

　　根据Choice数据显示，今年以来，沪深300指数和家电行业的累计涨幅分别为16.49%和12.90%，然而倍轻松的股价却累计下跌14.47%。特别是在过去一个月，倍轻松股价暴跌超过30%，与整体行业走势形成鲜明对比。

　　高毛利难掩持续亏损，直销模式成双刃剑？

　　值得关注的是，倍轻松在今年7月发布的监管问询函回复公告中，曾对“高毛利率与持续亏损”问题进行了详细解释。

　　倍轻松表示，公司便携按摩器毛利率高于同行业，主要原因系：近年来，公司智能便携按摩器产品快速迭代升级，其按摩保健效果持续提升，与国内竞争对手相比，公司产品的智能化程度、精密程度更具竞争优势，进一步增强了公司与客户的议价能力；

　　此外，倍轻松与同行业销售模式及销售渠道不同。公司采用直销模式与经销模式相结合， 同时提供ODM定制产品的销售模式，其中2023年度直销收入占比为 66.80%，毛利率为 64.29%，经销收入占比为 31.23%，毛利率为 50.08%，公司直销模式下毛利率和经销模式下毛利率与未来穿戴差异不大。

　　至于持续亏损的原因，倍轻松表示，公司主要布局线上直销及线下直销，直销渠道下毛利率较高，同时销售费用率亦较高，故 2023 年毛利率提高但持续亏损。

　　倍轻松还称，公司在原有传统电商平台渠道外开拓了抖音渠道，新渠道探索阶段销售费用投入较大；除此之外，线下直销模式下，由于门店刚性支出大，且门店销售尚未完全恢复，线下直销渠道持续亏损，故综合来看公司 2023 年持续亏损。

　　据上海证券报，倍轻松董事长马学军在近期接受采访时表示，“我们的思路一直很清晰，就是坚定地以中医为核心，做对人类健康有影响力的事。倍轻松一直围绕中医的按摩、灸疗等领域进行产品布局，后续公司将继续融合中医研究成果，将产品领域拓展至泛医疗，做成康复型设备，往社区医院等渠道布局。”