为了满足他本人对于投资比特币，且需要数十亿美元来投资的迫切需求，MicroStrategy（MSTR.US）创始人兼董事长迈克尔·塞勒利用了散户投资者的狂热需求，这些投资者被有着“比特币持仓大户”以及“比特币影子股”称号的MicroStrategy今年超过500%的涨幅所震惊。他领导下的MicroStrategy也从对冲基金们对于该公司股票以及可转债的狂热交易浪潮中大幅受益，并且这些最顶级对冲基金，一举将“MicroStrategy交易”追捧成为华尔街最热门的交易策略。

　　特朗普宣布赢得美国总统大选后，比特币价格可谓开启“狂飙之势”，目前该加密货币的交易价格已经突破10万美元这一史诗级大关。因为持有大量比特币而成为“比特币大户”的上市公司MicroStrategy股价自11月以来猛涨66%，今年涨幅已经超过500%，目前MicroStrategy总市值高达950亿美元，远超该公司所持有的比特币市值，一举成为全球涨势最凶猛的“比特币概念股”。

　　周四美股市场的夜盘交易中，随着比特币价格突破10万美元创下历史新高，MicroStrategy股价在美股夜盘则大幅飙升11%。

　　MicroStrategy，甚至被一些财经名嘴予以“金融史上最成功投行”的称号，从在破产的边缘持续苟延残喘，再到如今在大量比特币持仓助力下市值高达950亿美元，它确实配得上这一称号。自2020年年中以来，MicroStrategy在塞勒领导下斥资高达220亿美元以平均5.7万美元的价格购买近40万枚比特币。这一比特币持仓相当于整个比特币供应量的1.8%。以9.7万美元的交易价格计算，这些比特币持仓的整体价值接近400亿美元。这也意味着，股票市场予以MicroStrategy的估值，是其比特币净价值的两倍以上。

　　“MicroStrategy交易”——华尔街现在最火的交易

　　来自Calamos Advisors LLC的联席首席投资官帕尔斯（Eli Pars）是MicroStrategy今年出售的超过60亿美元可转换债券的买家之一，发行这些债券所筹集的庞大资产，用于为MicroStrategy不断扩大的加密货币储备提供资金。与许多其他的对冲基金投资经理一样，帕尔斯利用这些可转换债券进行市场中性套利交易策略，以利用MicroStrategy这一标的资产波动率大幅飙升带来的重大机遇。

　　“可转换债券是发行商们利用其股票价格的剧烈波动性来获利的一种方式，而MicroStrategy就是一个极端的例子，”帕尔斯表示，他所在的对冲基金公司以长期和套利策略持有超过价值1.3亿美元的MicroStrategy债券资产。

　　MicroStrategy联合创始人塞勒在四年前下定决心带领这家多年来徘徊在破产边缘的小型企业软件制造商走上一条与众不同的“荒野生存之路”——即押注比特币价值攀升的道路。在他的带领下，MicroStrategy在过去四年里积累了价值约400亿美元的比特币。事实证明塞勒赌对了，比特币四年间从1万美元左右上涨至10万美元，期间翻了十倍。

　　在10月，他宣布计划在未来三年内通过股权和固定收益证券的平均分割组合筹集大约420亿美元，从而加速了战略转变。仅自10月31日以来，MicroStrategy就购买了约135亿美元的比特币，并且发行了高达30亿美元的零息可转换债券，这是该公司今年第五次发行债券。这家“比特币代理”计划出售高达210亿美元债券，以筹集资金进行购买比特币。可转换债券可谓处于多层次波动性押注的最核心。

　　MicroStrategy正忙于发行可转换债券——可转换债券套利如火如荼

　　这些已经发行的低息长期可转换债券目前有逾70亿美元尚未彻底偿还，如果股价升至一定水平以上，这些债券可以转换为股票。华尔街的对冲基金们除了抢筹MicroStrategy股票来最大程度紧抓加密货币投资热潮，还在加大力度购买MicroStrategy所发行的这些可转债，以部署自己的可转换债券套利策略，这种策略已经在AQR资本管理公司以及 Man Group等顶级对冲基金的股债策略组合中频繁展现。因此，挂钩MicroStrategy股票的看涨交易以及跟踪MicroStrategy可转债套利等一系列“MicroStrategy交易”，堪称是今年华尔街最热门的交易策略之一。

　　尽管这种策略的形式多种多样，但可转换债券套利交易者通常会使用对冲来隔离债券的兑换等特征，并将其视为价值与股票波动性挂钩的股票期权。股票价格波动越大，交易获利就越多——而MicroStrategy的波动性一直非常大。今年，MicroStrategy的日均涨跌幅为5.2%，而标普500指数的日均涨跌幅仅仅为0.6%。

　　在10月与投资者和分析师进行交谈的业绩电话会议上，塞勒在介绍他的融资计划时，将波动性作为主要卖点，并指出其股票的波动性比标普500指数中的任何一只股票都要大。这种波动性部分是由于其持仓的比特币的价格剧烈波动所造成，比特币价格今年已经翻了一番多。此外，MicroStrategy的整体市值规模，比其持有的比特币价值高出足足200%以上，这一水平也可能加剧围绕股票价值的波动性。

　　MicroStrategy夸张的波动性超过任何一只标普500指数成分股票

　　另一个吸引华尔街众多专业投资人士的因素可能是MicroStrategy的可转债定价，其定价相对较低，这将使他们能够锁定潜在的丰厚套利利润。MicroStrategy是今年全球市场上毋庸置疑的最大规模的可转债发行商。

　　“这种交易之所以具有吸引力，是因为可转换债券的隐含波动率远低于实际波动率或期权隐含波动率，”帕尔斯表示。他指出，即便在整个可转换债券领域，考虑到发行规模和数量，MicroStrategy也是一个“非常难得的重大交易机遇”。

　　根据机构汇编的最新数据，除了Calamos Partners，MicroStrategy债券资产的主要持有者还包括Linden Advisors、Context Capital、Graham Capital以及Millennium Management。

　　只要比特币不崩盘，“MicroStrategy交易”料持续火爆

　　一些投机者以及加密货币怀疑论者对MicroStrategy价格普遍持中立或者消极态度，对冲基金以及加密货币爱好者们近乎无限的需求是有些人戏称为“塞勒永动机”的关键支柱，这使得MicroStrategy能够反复筹集资金，通过大量购买比特币来帮助维持比特币持续处于历史高位的价格，从而提升其股票价值。然而，危险在于，如果加密货币长达一年的大幅上涨趋势逆转，那么对其价值进行越来越高的杠杆押注可能会给其所有者带来严重后果，并且加密货币一旦集体步入下行曲线，对于市值相对于比特币持仓价值大幅溢价的MicroStrategy来说，MicroStrategy股价可能开启大幅下跌路径。

　　“这可能是一座巨大的纸牌屋，一旦崩塌，将压垮许多股东，”市场研究公司New Constructs LLC的首席执行官戴维·特雷纳表示。“这里没有根本性的好处。它已经变成了一场‘音乐椅游戏’，你需要一直玩到音乐停止，因此一旦有投资者希望能在崩塌前大幅退出，可能足以引发一场由单纯恐慌情绪所带来的股债抛售浪潮。”

　　MicroStrategy正在通过按市价营销发行计划来大量出售股票，该计划允许其投资银行业务部门创建股票并以市场价格出售，所得款项将计入其资产负债表。

　　“我们的工作是搭建传统资本市场之间的连接桥梁，这些市场需要债券、固定收益、股票或期权，我们将这些需求与加密货币经济联系起来，并使用比特币来实现这一目标，”塞勒于12月3日接受媒体采访时表示。MicroStrategy没有回应媒体的置评请求。

　　尽管可转换套利社区由于其持仓规模已经进行过对冲，相对而言不受价格剧烈波动带来的影响，但他们的交易面临的一个关键风险是公司的信用状况，这与风险最高的资产——即加密货币资产的最核心标的比特币，以及塞勒前所未有的金融市场策略紧密相关。

　　可转债领域的研究机构韦尔斯利资产管理公司的投资组合经理戴维•克洛特表示：“如果比特币确实出现大幅度调整，而币圈大户MicroStrategy持有的比特币相对于负债以及整体市值的溢价大幅压缩，那么它将开始影响可转换债券的相关信用价值。现在，这笔围绕MicroStrategy的交易在下跌时似乎有点不对称。”“也就是说，只要波动性仍然较高，比特币交易价格处于相对合理的区间波动，这些重大的套利机遇胃口可能就会变得难以满足，对冲基金们无法拒绝。”

　　比特币涨势如虹，破10万关口后可能继续往上冲！ MicroStrategy市值扩张之路仍在继续

　　特朗普任命加密货币领域的支持者保罗·阿特金斯为下一任美国证券交易委员会主席，此举在金融市场中引发了强烈反响，特别是在比特币领域，价格一度攀升至创纪录的10万美元。周四亚洲交易时段，比特币价格一度上涨超过8%，达到103700美元的历史新高点位。

　　特朗普时隔四年之久即将重返白宫，促使加密货币爱好者们集体押注特朗普领导的新一届美国政府所透露出的更友好且宽松的监管预期，可能会为这一风险资产类别的各个领域带来新的繁荣。特朗普在竞选总统期间全面拥抱数字资产，并表示要将美国打造成“加密货币之都”以及“比特币超级大国”。

　　更重磅的是，明年1月将正式上台的新一届美国政府对数字资产的青睐很可能不会止步于这位主帅，这意味着未来美国联邦政府可能将长期支持比特币等加密货币发展趋势。根据一些联邦文件以及近期的公开声明，当选副总统JD·万斯，以及一些特朗普以总统身份提名的联邦政府部门候选人——比如获提名商务部长的卢特尼克、长期以来的以反疫苗活动人士小肯尼迪，都曾高调披露或讨论过他们通过资产所有权或相关商业利益接触比特币等加密货币的情况。因此，有华尔街分析师近日在报告中戏谑地提到，“加密货币投资者”这一群体也是进入特朗普内阁的重要势力。

　　因此，突破10万美元这一史诗级关口的比特币，涨势可能远未结束，这也意味着今年股价表现远超英伟达的“比特币影子股”MicroStrategy的市值扩张之路未完待续。

　　渣打银行数字资产研究全球主管Geoff Kendrick认为，特朗普赢得美国总统大选后，比特币的价格将在今年年底达到12.5万美元，到2025年底将达到20万美元。美国顶级风投人士Tim Draper自2014年以来一直坚持看好比特币的价格走势，他在最近的一次采访中表示，预计比特币价格到今年年底将达到12万美元左右，2025年有望达到25万美元。